期貨

期貨行業定義與分類

期貨定義

期貨是包含金融工具或未來交割商品銷售的金融合約，由期貨交易所統一制定，規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。期貨合約表示一種指數或商品在未來某一日期的價值。期貨是一種跨越時間的交易方式，買賣雙方透過簽訂期貨合約，同意按指定的時間、價格及其他交易條件，交收指定數量的現貨。通常期貨集中在期貨交易所進行買賣，但亦有部分期貨合約可透過柜臺交易（OTC）進行買賣。

期貨分類

期貨是一種衍生性金融商品，按現貨標的物的種類，期貨可分為商品期貨與金融期貨兩大類。商品期貨中主要品種可以分為農產品期貨、金屬期貨（包括基礎金屬與貴金屬期貨）、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。

期貨行業發展環境分析

2007年以來，國務院以及證監會密集出臺了一系列關于期貨市場規范的政策法規，引導期貨市場規范發展，加強市場風險監控，注重期貨行業內涵式發展，著重研發品種創新，嘗試開拓業務創新，進而提升我國期貨公司的資本實力和盈利能力，促使期貨行業由粗放型發展模式向專業化方向發展。行業政策的松綁為期貨行業的快速發展提供了良好的政策環境。

近幾年來，一系列促進期貨市場規范發展的政策法規陸續出臺，加強市場風險監控，注重期貨行業內涵式發展，著重研發品種創新，嘗試開拓業務創新，進而提升我國期貨公司的資本實力和盈利能力，促使期貨行業由粗放型發展模式向專業化方向發展。行業政策的松綁為期貨行業的快速發展提供了良好的政策環境。

期貨行業發展狀況分析

2013年，我國期貨市場交易規模實現了40%以上的增速，但期貨公司營收沒有明顯增長，勉強與2012年持平。2013年，全國期貨公司手續費收入合計124.85億元，較上年微增0.99%；凈利潤合計35.55億元，較上年微降0.62%。

2013年，永安期貨、中信期貨、中糧期貨、銀河期貨、中國國際期貨、國泰君安期貨、廣發期貨、華泰長城期貨、海通期貨和國信期貨等10家期貨公司凈利潤超過億元，至少較2012年增加兩家“億元”級公司。其中，永安期貨和中信期貨的凈利潤更是超過2.2億元。上述10家期貨公司凈利潤合計至少12.4億元，占2013年全國期貨公司凈利潤總額35.55億元的34%以上。經紀業務競爭已趨白熱化，創新業務將是未來期貨公司最重要的利潤增長點。

總體來看，一方面，期貨市場法規體系初步建立，尤其是2004年后確立了以凈資本為核心的風險監管指標體系和新的期貨保證金存管制度;另一方面，期貨新品種棉花、燃料油等陸續推出，2010年推出了首個金融期貨品種，期貨市場因此迅速發展。

圖表：中國期貨行業狀態描述總結表

資料來源：前瞻產業研究院整理

行業財務指標、經濟指標、效益指標等更多內容詳見前瞻產業研究院發布的《2015-2020年中國期貨行業發展趨勢與企業競爭力提升策略分析報告》。

國際期貨行業知名企業

法國新際集團（Newedge）

美國國際金融控股公司（INTL FCStone）

韓國東洋證券（Tong Yang）

日本道拓期貨株式會社

英國英仕曼集團（Man Group）

香港敦沛金融集團

中國期貨行業領先企業

海通期貨有限公司

永安期貨股份有限公司

中證期貨有限公司

銀河期貨有限公司

國泰君安期貨有限公司

中國國際期貨有限公司

廣發期貨有限公司

中糧期貨有限公司

華泰長城期貨有限公司

申銀萬國期貨有限公司

中國期貨行業競爭狀況

行業潛在進入者

我國期貨行業潛在進入者威脅較小，主要原因是行業盈利能力較弱和行業進入壁壘很高。從行業整體盈利狀況來看，2013年，整個期貨行業凈資產收益率為6.84%，相比2012年下降了0.99個百分點，期貨行業盈利水平比較低，盈利能力比較弱，對潛在進入者的吸引力比較低。

截至2013年末，我國共有期貨公司156家，監管部門不再批設新的期貨公司營業執照，期貨公司數量不會繼續增加，相反，只會因兼并重組減少。所以，期貨行業進入壁壘非常高。

期貨行業替代品

我國期貨行業替代品威脅很大，主要原因是行業的替代品數量很多和替代品的價格較低。

1、行業替代品數量

從期貨行業替代品數量來看，在商品交易方面，大宗商品電子交易市場對期貨行業形成了強有力的競爭，電子交易市場具有交易成本低、交易效率高、上市品種覆蓋廣泛、交割便捷以及交易時間靈活等優勢，并具備了期貨市場的遠期特性;在咨詢業務方面，證券、理財等機構開發的服務產品都對其形成了競爭。在投資方面，金融市場投資渠道逐漸增多，股票、債券等都對期貨行業產品構成了威脅。

2、行業替代品價格

從期貨行業替代品的價格來看，相對于其他投資方式，期貨交易采用雙邊收費的方式，而且具有保證金要求，對投資者的資金要求非常高。所以，相對期貨行業產品，其他投資產品的替代品價格較低。

投資者的議價能力

我國期貨行業投資者的議價能力較強，主要原因是我國期貨公司目前仍以傳統的經紀業務為主要盈利渠道，行業內同質化競爭日益加劇，期貨行業內的手續費不斷下降。在1997年，手續費率最高曾達到萬分之三，從2001年開始，手續費率持續下滑，從萬分之二下滑到2012年的萬分之0.36，遠低于美國萬分之一到萬分之三左右的水平。在手續費惡性競爭的行業環境下，期貨公司的議價能力趨弱，而投資者的議價能力卻進一步增強。

圖表：2007年以來我國期貨市場行業平均手續費率變化情況(單位：%)

資料來源：前瞻產業研究院整理

 交易所的議價能力

期貨交易所的議價能力非常強，對期貨公司來說，期貨行業的主要供應商是期貨交易所，交易所是買賣期貨合約的場所，也是期貨市場的核心。交易所統一制定交易、交割等規則，期貨公司是交易所的會員，個人或單位通過期貨公司的通道服務才能參與到交易中來。買賣雙方所交的手續費有一部分作為代理費用由期貨公司獲得，另一部分則為交易所獲得。

在期貨交易所與期貨公司之間，交易所處在核心地位。期貨公司在行業手續費方面與交易所的議價能力非常有限，交易所主要以手續費返還的形式給予期貨公司一定的讓利，并為期貨公司提供會員服務與支持等。

現有企業的競爭

2007年以后，我國期貨市場引入券商IB(介紹經紀)制度。2001年到2010年，我國期市實現了量的快速發展。2011年以來，我國期市步入“由量的擴張向質的提升轉變”的關鍵時期。隨著市場內外宏觀等諸多因素的疊加影響，我國期貨公司經營情況出現了較大的變化。

1、期貨公司增資積極

隨著我國期貨市場的迅猛發展以及上市品種的增加，期貨公司整體規模正逐步壯大。以服務產業客戶的監管導向為契機，為滿足凈資本合規要求，近年來，期貨公司增資擴股現象明顯增加。2010年期貨行業共62家次(58家期貨公司)涉及變更注冊資本，高于2009年的32家次和2008年的43家次，僅次于2007年的77家次。

近年來，尤其是股指期貨上市后，期貨公司增資擴股幅度不斷擴大。2010年58家期貨公司增資總額逾70億元，平均每家增資近1.2億元。2011年期貨公司增資熱情依舊，期貨公司凈資本合計328.77億元，同比增長31.19%。2012年，期貨公司繼續增資，期貨公司凈資本達到了416.84億元，增加了88.06億元。

2、券商系期貨公司發展迅速，行業分化程度日益明顯

自2006年券商全面介入期貨市場備戰股指期貨以來，券商系期貨公司數量、注冊資本、總資產等各項經營指標均得到快速提升。2010年股指期貨上市后，券商系期貨公司成交量與成交金額更是大幅提高。

近年來，我國期貨行業集中度穩中有升，行業分化格局日益明顯。2012年，手續費收入排名前20的期貨公司手續費收入占比為42.40%，排名前50的期貨公司手續費收入占比達到了70.98%。

3、 營業部數量激增，競爭日益激烈

近年來，期貨公司的營業部也在穩步擴張。2006年平均每家期貨公司擁有2.38家營業部，而到了2012年，全國期貨營業部總數快速增長到1185家，平均每家公司擁有7.36家營業部。

在數量迅速增長的同時，一些營業部的業務規模也得到了迅猛發展，甚至個別營業部的代理規模已超過當地期貨公司的總部。從行業整體發展來看，期貨公司營業部數量將繼續保持擴大趨勢，這也進一步加劇了行業競爭。

期貨行業競爭格局總論

通過以上“五力模型”的分析，盡管期貨行業潛在進入者威脅較小，但是，目前期貨行業整體競爭格局日益激烈，行業替代品數量較多和替代品價格較低都對期貨行業的發展形成了挑戰。

不僅如此，同質化競爭導致手續費率降低，行業結構下期貨公司與交易所的議價能力仍然較低，同時，期貨公司間的競爭日趨激烈，券商背景期貨公司的崛起也使得行業分化程度日益明顯。面對這樣的行業格局，期貨公司只有發揮自身優勢，提升核心競爭能力，實現差異化競爭優勢，才能在期貨市場占有一席之地。

我國一些期貨公司具有現貨商背景的，或具有一定的行業背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說有比較大的現貨企業，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發展過程中，現貨背景的期貨公司，對市場的理解，對行業的服務專業化程度比較高。代表期貨公司有中糧期貨、五礦期貨、金瑞期貨、中鋼期貨等。

券商系期貨公司具有獨特的大金融平臺和資源優勢，在期貨行業中競爭力非常強。這類期貨公司能夠依靠證券公司，具有非常明顯的競爭優勢，但競爭劣勢也比較明顯，代表期貨公司有海通期貨、國泰君安期貨、廣發期貨、銀河期貨、浙商期貨等。

一些期貨公司既無券商背景，也無十分雄厚的現貨商背景，長期以來憑借自身的品牌優勢在商品期貨領域發展壯大，代理量位居前列，在業界影響力較大。這些公司一般涵蓋期貨市場多方面業務，資本實力雄厚，有充分的人才儲備，實行多元化發展戰略。代表期貨公司有中國國際期貨、南華期貨、永安期貨、格林期貨等。

期貨市場擴大對外開放走向國際化勢在必然，但是期貨行業具有明確的外資入股限制，外資能夠以戰略投資者的身份入股期貨公司，但是不能控股期貨公司。目前國內已有期貨公司通過引進境外戰略投資者完成資源整合，代表期貨公司有荷蘭銀行入股的銀河期貨、東方匯理金融入股的中信新際期貨，以及摩根大通期貨等。

我國地域廣闊，區域發展差異性較大，形成了一些產業集群帶，如大豆、天然橡膠等，需要有專業期貨公司提供服務。一些期貨公司堅持服務本地企業，不斷發掘區域經濟特點，發展區域性產品。他們通過利用地方政府的支持和政策，建立長期穩定的業務關系，成為具有區域特點的專業性金融服務機構，代表性公司有錦泰期貨、廣州期貨、廣永期貨等。